天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫瀟雅,楊志芳近期對金風(fēng)科技（002202）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《風(fēng)機制造與風(fēng)場(chǎng)運營(yíng)雙輪驅動(dòng)，風(fēng)機制造盈利迎來(lái)拐點(diǎn)》，給予金風(fēng)科技買(mǎi)入評級，目標價(jià)13.51元。

　　金風(fēng)科技

　　全球風(fēng)機龍頭，風(fēng)機制造與風(fēng)場(chǎng)運營(yíng)雙輪驅動(dòng)。公司成立于2001年，根據彭博新能源財經(jīng)統計，2024年公司國內風(fēng)電新增裝機容量達18.67GW，國內市場(chǎng)份額占比22%，連續十四年排名全國第一，連續三年全球排名第一。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)機制造、風(fēng)電服務(wù)、風(fēng)電場(chǎng)投資與開(kāi)發(fā)，風(fēng)電場(chǎng)投資開(kāi)發(fā)毛利率較高，貢獻公司主要利潤；2024年公司風(fēng)機制造毛利率處于歷史底部，公司風(fēng)機制造與風(fēng)場(chǎng)運營(yíng)雙輪驅動(dòng)。

　　主業(yè)：國內風(fēng)機價(jià)格觸底回升，風(fēng)機出口貢獻新增長(cháng)點(diǎn)。2024年，中國風(fēng)電行業(yè)低價(jià)競爭態(tài)勢緩解，行業(yè)中標價(jià)格企穩回升，行業(yè)逐步從“價(jià)格戰”向“價(jià)值競爭”轉型，2024年Q3以來(lái)風(fēng)機價(jià)格在1550元/kw左右，并持續小幅上升。風(fēng)機出口增長(cháng)強勁，根據CWEA，2024年中國風(fēng)機出口容量為5.2GW，同比增長(cháng)42%；新增訂單看，根據風(fēng)芒能源，2024年國內風(fēng)機商海外訂單新增34.3GW，同比高增345.5%。

　　看點(diǎn)一：風(fēng)機制造盈利迎來(lái)拐點(diǎn)，公司“海風(fēng)+出�！眱�(yōu)勢明顯進(jìn)一步增厚利潤。2024年公司風(fēng)機制造毛利率見(jiàn)底回升，隨著(zhù)預計2025年公司風(fēng)機制造業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。1)出口：公司風(fēng)機出口優(yōu)勢明顯，根據CWEA，2024年金風(fēng)風(fēng)機出口新增出貨2.5GW，同比增長(cháng)45%；截至2024年底，公司累計海外風(fēng)機出貨9.8GW，占比為47%，公司風(fēng)機出口業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，截至2024年底公司海外在手訂單7.0GW；2)海風(fēng)：2024年公司新增海風(fēng)中標規模升至行業(yè)第一，2024年公司在海上風(fēng)機招標規模為3.4GW，隨著(zhù)海風(fēng)行業(yè)開(kāi)工，公司海風(fēng)出貨占比有望進(jìn)一步提升；3)國內陸風(fēng)：風(fēng)機招標價(jià)格企穩回升，同時(shí)公司技術(shù)路線(xiàn)更換，由直驅永磁更換為中速永磁，隨著(zhù)機型迭代放緩及供應鏈降本，國內陸風(fēng)迎來(lái)盈利改善。

　　看點(diǎn)二：公司風(fēng)電場(chǎng)資產(chǎn)質(zhì)量位居前列，風(fēng)場(chǎng)運營(yíng)+轉讓貢獻持續盈利。公司近兩年來(lái)形成穩定的風(fēng)電場(chǎng)“滾動(dòng)開(kāi)發(fā)”模式，除自營(yíng)風(fēng)場(chǎng)發(fā)電獲取利潤外，也不斷出售風(fēng)電場(chǎng)項目獲取收益。目前公司風(fēng)電場(chǎng)運營(yíng)&轉讓容量居于行業(yè)前列，截至2025年3月底，公司自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)權益裝機容量合計8.0GW，風(fēng)電場(chǎng)權益在建容量4.1GW。隨著(zhù)新能源全面入市，存量項目的機制電價(jià)與現行政策妥善銜接，存量項目風(fēng)電場(chǎng)收益率一定程度上得到保證，并且風(fēng)電出力曲線(xiàn)較為平均，電價(jià)受市場(chǎng)化影響較小，風(fēng)電資產(chǎn)盈利能力明顯好于光伏。

　　投資建議：2025年風(fēng)機制造業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，看好風(fēng)機制造帶來(lái)的利潤彈性，我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為33.6、41.5、47.1億元，同比增長(cháng)80.5%/23.7%/13.4%，PE分別為12.3、10.0、8.8倍。給予其2025年17倍PE，目標價(jià)13.51元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險、風(fēng)電整機行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有13家機構給出評級，買(mǎi)入評級9家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為11.38。