東吳證券股份有限公司周爾雙,李文意近期對利元亨進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《鋰電設備行業(yè)回暖在即，固態(tài)電池構筑成長(cháng)空間》，給予利元亨增持評級。

　　利元亨(688499)

　　投資要點(diǎn)

　　國內鋰電重啟擴產(chǎn)，公司或得擴產(chǎn)紅利：2023-2024年我國動(dòng)力鋰電行業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)能退潮后，國內頭部廠(chǎng)商已陸續重啟擴產(chǎn)。寧德時(shí)代（300750）港股IPO募集資金將投向匈牙利德布勒森工廠(chǎng)建設(約276億港元)，規劃總產(chǎn)能72GWh，將配套寶馬、奔馳等歐洲車(chē)企，服務(wù)歐洲市場(chǎng)；億緯的馬來(lái)西亞工廠(chǎng)已經(jīng)進(jìn)行至二期，隨著(zhù)港股IPO發(fā)行，后續國內外擴產(chǎn)有望加速落地。公司作為電池裝配線(xiàn)&模組/Pack線(xiàn)龍頭，并在寧德、惠州、波蘭、加拿大等地設立子公司積極配合客戶(hù)業(yè)務(wù)；公司有望充分受益于此輪鋰電擴產(chǎn)。

　　海外鋰電擴產(chǎn)共振，公司出海進(jìn)程加速：公司出海進(jìn)程加速，多款設備交付歐、美、亞客戶(hù)：(1)北美地區：公司首條電池包產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)、首條固態(tài)電池前道裝備已啟運美國、并斬獲北美模組/Pack線(xiàn)訂單。(2)亞太地區：公司方殼/圓柱/軟包三大電池設備方案獲頭部車(chē)企批量涂布機訂單。(3)歐洲地區：發(fā)布全球首臺1800mm高速寬幅涂布機并亮相歐洲電池展，訂單有望落地。

　　優(yōu)質(zhì)消費鋰電設備訂單陸續放量，有望持續改善公司經(jīng)營(yíng)情況：截至2025年5月31日，公司消費鋰電設備在手訂單金額為15.9億元，同比提升38%，占總在手訂單的32%，占比同比提升9pct。消費鋰電設備具有高毛利、回款快等特點(diǎn)，2024年公司消費鋰電設備業(yè)務(wù)毛利率約為26%，顯著(zhù)高于動(dòng)力鋰電設備的負毛利率水平；且消費電子回款周期較短，將大幅緩解公司回款壓力。隨著(zhù)高質(zhì)量消費鋰電設備訂單持續放量，公司經(jīng)營(yíng)情況有望繼續改善。

　　加速固態(tài)電池領(lǐng)域布局，項目中標進(jìn)入調試階段：2024年公司成功中標第一條硫化物固態(tài)電池整線(xiàn)裝備項目，已進(jìn)入生產(chǎn)調試與參數優(yōu)化階段；同時(shí)，公司與多家行業(yè)頭部客戶(hù)進(jìn)行全固態(tài)電池產(chǎn)線(xiàn)設備工藝技術(shù)交流，進(jìn)展良好。目前，公司已成功掌握全固態(tài)電池整線(xiàn)裝備的制造工藝，針對硫化物電池的防爆、防毒需求設計了三級防護體系，技術(shù)領(lǐng)先性顯著(zhù)，固態(tài)電池領(lǐng)域布局有望兌現。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.6/1.3/1.6億元，2025-2027年對應PE分別為96/43/33倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：鋰電業(yè)務(wù)復蘇不及預期，下游擴產(chǎn)不及預期，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：