東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對震�？萍�（300953）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《精密制造為翼，人形機器人黑馬迎風(fēng)起》，首次覆蓋震�？萍冀o予買(mǎi)入評級，目標價(jià)147.0元。

　　震�？萍�

　　投資要點(diǎn)

　　深耕精密制造行業(yè)近三十載，立足精密模具拓展精密結構件，業(yè)績(jì)強勢增長(cháng)。公司1994年成立，以精密模具起家，為國內精密級進(jìn)沖壓模具龍頭，精密加工實(shí)力比肩海外，并以精密級進(jìn)沖壓模具為核心，縱向拓展至電機鐵芯及鋰電結構件業(yè)務(wù)，當前電機鐵芯已成為國內龍一，鋰電結構件成為行業(yè)龍二，實(shí)現營(yíng)收利潤快速增長(cháng)。公司24年營(yíng)收71億元，5年CAGR達43%，其中精密結構件(電機鐵芯+鋰電結構件)收入占比提升至80%+，24年公司歸母凈利潤達2.54億，同增494%，毛利率由12%提升至14%，公司通過(guò)降本增效提高結構件盈利能力，業(yè)績(jì)拐點(diǎn)已現。此外公司24年進(jìn)一步拓展機器人業(yè)務(wù)，精密加工能力賦能絲杠生產(chǎn)，25年起有望貢獻增量，遠期空間巨大。

　　機器人元年已至，公司切入絲杠領(lǐng)域率先卡位，技術(shù)壁壘高，利潤彈性巨大。絲杠為人形機器人核心零部件，成本占比20%+，絲杠對精度要求極高，加工工藝復雜，生產(chǎn)壁壘較高。公司以精密制造起家，現有精密加工能力可覆蓋絲杠60%的壁壘點(diǎn)，剩下40%則可通過(guò)工藝的改變、設備的提升以及引入外部資源解決，且公司有成熟車(chē)、磨高精度設備，可實(shí)現成熟產(chǎn)品量產(chǎn)，公司全自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)即將投產(chǎn)，年底將形成300套/天產(chǎn)能，有望率先放量并獲得主要份額。此外，公司計劃拓展線(xiàn)性執行器領(lǐng)域，并目標布局電驅系統，實(shí)現硬件+運控整體交付，進(jìn)階為具身機器人的硬件服務(wù)商。利潤彈性方面，公司客戶(hù)拓展順利，我們預計公司將突破核心大客戶(hù)獲得可觀(guān)份額，假設絲杠及直線(xiàn)關(guān)節全球份額10%，預計合計貢獻16.6億歸母凈利，利潤占比60%+，彈性顯著(zhù)。

　　鋰電結構件綁定大客戶(hù)持續高增，降本增效盈利拐點(diǎn)已現。公司為結構件行業(yè)后進(jìn)入者，通過(guò)綁定寧德時(shí)代（300750）實(shí)現市占率快速提升，公司24年收入42億元，市占率預計20%左右，25年起公司二三線(xiàn)電池客戶(hù)放量，客戶(hù)結構改善，預計收入可實(shí)現35%+增長(cháng)。盈利端，公司24年年中進(jìn)行自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)改造，實(shí)現人均營(yíng)收快速增長(cháng)，降本增效將顯著(zhù)改善盈利水平，我們預計25年毛利率預計回升至12%+，26年將進(jìn)一步提升。

　　電機鐵芯25年恢復增長(cháng)，模具業(yè)務(wù)穩定增長(cháng)，貢獻穩定現金流。1)電機鐵芯方面，公司為行業(yè)龍頭，出貨跟隨行業(yè)增長(cháng)，當前價(jià)格穩定年降，原材料價(jià)格穩定，預計25年收入恢復增長(cháng)，盈利能力穩中有升。2)模具方面，24年起模具逐步擴產(chǎn)，并擴展工業(yè)電機等新領(lǐng)域，保證收入穩定增長(cháng)，毛利率預計仍可維持50%+。

　　盈利預測：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.1/5.8/7.9億元，同比+63%/+39%/+37%，對應PE40/29/21倍�？紤]公司主業(yè)盈利拐點(diǎn)明確，增速快于行業(yè)，給予主業(yè)2025年20XPE，且機器人技術(shù)實(shí)力、客戶(hù)卡位領(lǐng)先，給予機器人業(yè)務(wù)2030年10XPE，對應目標價(jià)147元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：人形機器人推廣不及預期，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預期，競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買(mǎi)入評級7家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為121.44。