中國銀河（601881）證券股份有限公司李良,胡浩淼近期對紫光國微（002049）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《紫光國微深度研究報告：國產(chǎn)替代浪潮起，更揚云帆立潮頭》，給予紫光國微買(mǎi)入評級，目標價(jià)97.1元。

　　紫光國微

　　深耕“特種和智安”兩大主業(yè)，多壁壘鑄就公司集成電路設計龍頭地位。公司采用Fabless模式，以特種集成電路、智能安全芯片為兩大主業(yè)，同時(shí)布局石英晶體頻率器件領(lǐng)域，經(jīng)多年深耕，已成為特種集成電路設計龍頭企業(yè)。

　　特種集成電路業(yè)務(wù)正走出低迷，迎來(lái)強勢復蘇。公司該業(yè)務(wù)24年收入占比僅46.8%，同比下滑12.6pct，為“十四五”期間最低水平，但毛利占比60.1%，依然是公司主要利潤來(lái)源。未來(lái)兩年，我們預計該業(yè)務(wù)將強勢復蘇。

　　“十四五”收官戰帶動(dòng)部分領(lǐng)域裝備需求補償性增長(cháng)，行業(yè)進(jìn)入復蘇通道，保供重新成為主旋律，預計25Q2國微電子業(yè)績(jì)將迎拐點(diǎn)；

　　特種產(chǎn)品矩陣持續擴張，宇航級和新一代FPGA產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，ADC和電源芯片等模擬產(chǎn)品拓展卓有成效，特種收入新增長(cháng)點(diǎn)逐步顯現。

　　智能安全芯片業(yè)務(wù)破局，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)核心卡位與先發(fā)優(yōu)勢明顯。智能安全芯片業(yè)務(wù)24年收入占比47.9%，同比增長(cháng)10.2pct，但收入仍小幅下滑7.2%。該業(yè)務(wù)毛利占比37.9%，盈利能力略弱于特種。展望未來(lái)，物聯(lián)網(wǎng)和車(chē)聯(lián)網(wǎng)細分領(lǐng)域有望成為傳統智能安全芯片的新爆發(fā)點(diǎn)。此外，憑借數年高強度研發(fā)投入，汽車(chē)電子有望成為該業(yè)務(wù)發(fā)展的破局利器。

　　未來(lái)MCU平均單車(chē)價(jià)值有望突破200美元，成為汽車(chē)半導體中單車(chē)價(jià)值量占比最高的細分產(chǎn)品。中國車(chē)規MCU市場(chǎng)將從2022年25.9億美元增長(cháng)至2026年36.5億美元。預計國產(chǎn)化市場(chǎng)空間約為10億美元。

　　公司積極汽車(chē)芯片產(chǎn)品，場(chǎng)景覆蓋動(dòng)力、底盤(pán)、車(chē)身、智能座艙、智駕等領(lǐng)域。公司THA6系列產(chǎn)品目前處于車(chē)載高可靠MCU第一梯隊，第一代產(chǎn)品已上車(chē)量產(chǎn)，第二代產(chǎn)品導入多家主機廠(chǎng)和Tier1，具備明顯先發(fā)優(yōu)勢。隨著(zhù)產(chǎn)品陸續進(jìn)入放量階段，汽車(chē)電子業(yè)務(wù)將成為第二增長(cháng)極。

　　擬進(jìn)行股權回購，股權激勵落地有望加速。公司擬開(kāi)啟新一輪股份回購，總額1至2億元，用于股權激勵或員工持股計劃。公司2023年已完成總金額6億元的股份回購。我們預期公司股權激勵方案將于Q3落地，屆時(shí)將有效提升骨干員工積極性，促進(jìn)公司的可持續發(fā)展。

　　投資建議：作為集成電路國產(chǎn)化核心標的，公司兼具確定性與成長(cháng)性，將受益于2025年特種行業(yè)景氣度回升對特種集成電路業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。與此同時(shí)，特種產(chǎn)品矩陣擴張及汽車(chē)電子增量業(yè)務(wù)也將為公司未來(lái)收入持續增長(cháng)提供支撐。

　　預計公司2025至2027年歸母凈利潤分別為18.72/24.07/31.84億元，EPS分別為2.20/2.83/3.75元，當前股價(jià)對應PE分別為29/22/17倍，持續覆蓋，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：國際貿易環(huán)境變化、原材料采購價(jià)格波動(dòng)和行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，德邦證券李宏濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.94%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利16.11億，根據現價(jià)換算的預測PE為32.91。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有7家機構給出評級，買(mǎi)入評級7家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為84.42。