中郵證券有限責任公司吳文吉近期對中芯國際進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《匠芯筑夢(mèng)，智造未來(lái)》，給予中芯國際買(mǎi)入評級。

　　中芯國際(688981)

　　投資要點(diǎn)

　　產(chǎn)能利用率穩健，工業(yè)與汽車(chē)收入額環(huán)比增長(cháng)超兩成。2025Q1公司毛利率為22.5%，環(huán)比持平；產(chǎn)能利用率為89.6%，環(huán)比增長(cháng)4.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，12英寸利用率保持穩健，8英寸利用率也上升至12英寸廠(chǎng)的平均水平，抵消了平均銷(xiāo)售單價(jià)下降和折舊上升對毛利率的影響。2025Q1，公司整體實(shí)現銷(xiāo)售收入22.47億美元，環(huán)比增長(cháng)1.8%。從服務(wù)類(lèi)型來(lái)看，收入分為晶圓收入和其他收入，分別占比為95.2%和4.8%。從金額來(lái)看，晶圓收入環(huán)比增長(cháng)近5%，其中，8英寸、12英寸晶圓收入環(huán)比增長(cháng)18%和2%。晶圓收入以應用分類(lèi)看，智能手機、電腦與平板、消費電子、互聯(lián)與可穿戴收入額相對穩定，分別占比為24%，17%，41%和8%，工業(yè)與汽車(chē)收入額環(huán)比增長(cháng)超過(guò)兩成，占比從8%上升至10%。尤其是汽車(chē)電子，得益于主要客戶(hù)在汽車(chē)領(lǐng)域取得的進(jìn)展和公司過(guò)去幾年加大對汽車(chē)電子平臺的投入和重點(diǎn)布局，在BCD、CIS、MCU、域控制器等領(lǐng)域，與產(chǎn)業(yè)鏈緊密合作，公司車(chē)規產(chǎn)品的出貨量穩步提升，集成電路各細分行業(yè)龍頭往往選擇公司作為新產(chǎn)品的首發(fā)合作伙伴，新能源車(chē)在國內走出了一條不一樣的發(fā)展道路，公司抓住機會(huì )，帶動(dòng)了公司在汽車(chē)領(lǐng)域的收入增長(cháng)。

　　工廠(chǎng)生產(chǎn)性波動(dòng)影響延續至Q2，預計Q2銷(xiāo)售收入環(huán)比下降4%到6%，毛利率在18%到20%之間。由于工廠(chǎng)生產(chǎn)性波動(dòng)，一季度后半部平均銷(xiāo)售單價(jià)下降，導致收入未能達到指引預期；這個(gè)影響會(huì )延續到二季度。二季度，公司給出的收入指引為環(huán)比下降4%到6%，其中，出貨數量預計相對穩健，平均銷(xiāo)售單價(jià)預計下降。第一季度影響慢慢消除之后，以后會(huì )回到健康的長(cháng)期的ASP水平。二季度，公司給出的毛利率指引為18%到20%，比一季度指引降了1個(gè)百分點(diǎn)。公司通過(guò)降本增效來(lái)抵抗價(jià)格波動(dòng)的壓力，但二季度設備折舊繼續上升，導致毛利率指引在一季度的基礎上有所下降。

　　 localforlocal需求提升，每年5萬(wàn)片12英寸月產(chǎn)能擴充滿(mǎn)足全球需求。公司第二季度美國區、歐亞區的產(chǎn)值增加，一部分是因為這些客戶(hù)在中國有市場(chǎng)份額，要在中國銷(xiāo)售，所以盡可能利用中國制造來(lái)做localforlocal，但他們很多產(chǎn)品也是銷(xiāo)往全球，公司希望能夠保證提供給客戶(hù)的產(chǎn)能，保證質(zhì)量，同時(shí)價(jià)格上具備競爭力，使得公司客戶(hù)能夠在全世界市場(chǎng)上取得更大份額、更大成功，亦保證公司未來(lái)訂單的飽滿(mǎn)。公司預計到年底，在國際市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)額會(huì )在去年的基礎上進(jìn)一步增長(cháng)。公司預計保持大概每年5萬(wàn)片12英寸上下的月產(chǎn)能擴充速度，對應公司一年投資大概75億美元里面八成用來(lái)買(mǎi)設備，其他用來(lái)買(mǎi)地、蓋房子、建立基礎設施等。

　　投資建議

　　我們預計公司2025/2026/2027年分別實(shí)現收入677/779/896億元，實(shí)現歸母凈利潤分別為51/62/74億元，當前股價(jià)對應2025-2027年P(guān)B分別為4.31倍、4.15倍、3.96倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；下游需求恢復不及預期；擴產(chǎn)進(jìn)度不及預期；折舊致毛利率承壓；市場(chǎng)競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買(mǎi)入評級12家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為124.24。