山西證券股份有限公司姚健,楊晶晶,劉斌近期對華中數控（300161）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《五軸高端引領(lǐng)，擁抱自主可控》，給予華中數控增持評級。

　　華中數控

　　投資要點(diǎn)：

　　中國數控技術(shù)產(chǎn)業(yè)先行者，國產(chǎn)數控系統龍頭。堅持“一核三軍”發(fā)展戰略，專(zhuān)注高端數控系統產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。公司是首批國家級創(chuàng )新企業(yè)，是國產(chǎn)中、高檔數控系統研究和產(chǎn)業(yè)化基地。公司脫胎于華中科技大學(xué)，始終專(zhuān)注于數控技術(shù)研發(fā)和應用，具有三十年的技術(shù)積累和傳承底蘊。近年來(lái)，公司銷(xiāo)售毛利率穩中有升。受益于產(chǎn)品結構高端化，2024年，公司數控系統與機床毛利率突破41%，創(chuàng )歷史新高。

　　政策利好+下游需求回暖，數控系統有望重回高增長(cháng)軌道，預計2025年數控系統市場(chǎng)規模同比增長(cháng)17%�！皟尚隆背掷m激發(fā)需求潛力，設備購置投資帶動(dòng)作用明顯。2024年，金屬加工機床新增訂單、在手訂單同比分別增長(cháng)5.5%、10.8%，較上年度均由降轉增。MIR預計中國數控系統市場(chǎng)規模將回到正增長(cháng)狀態(tài)，2025年實(shí)現市場(chǎng)規模158億元，同比增速將達到17%。

　　高端數控系統自主可控需求迫切，國產(chǎn)替代空間廣闊。當前階段，國產(chǎn)五軸數控系統市占率仍不足10%。五軸數控系統市場(chǎng)前景廣闊，特別是在航空航天、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域需求旺盛。預計中國五軸數控機床市場(chǎng)規模2021-2027年CAGR達16.6%，超出同期全球市場(chǎng)增速約5.8pct。近年來(lái)，國產(chǎn)五軸數控系統發(fā)展加快，中長(cháng)期將受益國產(chǎn)替代邏輯。

　　公司發(fā)揮五軸高端引領(lǐng)優(yōu)勢，數控系統有望實(shí)現量?jì)r(jià)齊升。下游多點(diǎn)開(kāi)花，3C、新能源汽車(chē)領(lǐng)域優(yōu)勢持續擴大。公司對標國外龍頭企業(yè)的高端數控系統產(chǎn)品，成功研制了具有自主知識產(chǎn)權的華中8型高檔數控系統，在功能、性能和可靠性方面達到國際先進(jìn)水平，實(shí)現進(jìn)口替代。公司數控系統產(chǎn)能趨于飽和，擬定增打破產(chǎn)能瓶頸，通過(guò)募投項目建設，公司將更加聚焦五軸數控系統升級，促進(jìn)數控機床等高端裝備更加多軸化、高速化、復合化。

　　工業(yè)機器人自主創(chuàng )新優(yōu)勢突出，核心零部件自主比例超80%，聚焦細分領(lǐng)域，電子、汽車(chē)等下游需求有望保持增長(cháng)。華數機器人是國內少數在機器人關(guān)鍵部件具有完全自主創(chuàng )新能力和自主知識產(chǎn)權的企業(yè)。2023年，公司新推出工業(yè)協(xié)作機器人系列產(chǎn)品、“一腦雙控桁架機器人”產(chǎn)品等，并實(shí)現了批量銷(xiāo)售。公司通過(guò)本次募投項目建設主動(dòng)拓展產(chǎn)品結構，高性能及重載產(chǎn)品占比的提升將進(jìn)一步穩定公司機器人業(yè)務(wù)的綜合毛利率。

　　盈利預測、估值分析和投資建議：中長(cháng)期來(lái)看，公司自主可控的數控技術(shù)構成核心護城河，高端五軸數控系統引領(lǐng)國產(chǎn)替代加速，我們看好公司的成長(cháng)性和盈利表現。短期來(lái)看，由于公司被美國列入SDN清單，海外智能產(chǎn)線(xiàn)交付影響承壓，目前相關(guān)影響尚未完全解除，因此我們下調公司盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.14億元、0.36億元、0.64億元，同比分別增長(cháng)125%、164%、79%，EPS分別為0.1元、0.2元、0.3元，按照6月13日收盤(pán)價(jià)25.87元，PE分別為378、143、80倍，下調至“增持-A”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)和行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險；行業(yè)競爭風(fēng)險；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險；原材料采購成本增加的風(fēng)險；非經(jīng)常性損益占公司凈利潤比例較高的風(fēng)險等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，增持評級2家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為32.63。