中郵證券有限責任公司吳文吉近期對華虹公司進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《工藝革新，創(chuàng )芯解碼》，給予華虹公司買(mǎi)入評級。

　　華虹公司(688347)

　　投資要點(diǎn)

　　模擬與電源管理平臺增長(cháng)強勁，產(chǎn)能利用率保持滿(mǎn)載。公司2025Q1的銷(xiāo)售收入為5.41億美元，毛利率為9.2%，均符合指引。整體業(yè)績(jì)延續了2024年以來(lái)的趨勢，銷(xiāo)售收入穩步成長(cháng)，產(chǎn)品結構持續優(yōu)化，產(chǎn)能利用率保持滿(mǎn)載。按技術(shù)平臺劃分，2025Q1嵌入式非易失性存儲器/獨立式非易失性存儲器/功率器件/邏輯及射頻/模擬與電源管理分別實(shí)現營(yíng)收1.30億美元/4,290萬(wàn)美元/1.63億美元/6,680萬(wàn)美元/1.37億美元，分別同比增長(cháng)9.3%/38.0%/13.5%/4.0%/34.8%，其中模擬與電源管理平臺作為公司強勁增長(cháng)的平臺之一，主要系1)公司在該領(lǐng)域具備強勁的技術(shù)能力；2)該領(lǐng)域的國內、外公司均有很好的發(fā)展，未來(lái)的趨勢可能是更多的產(chǎn)品將由國內客戶(hù)設計，將為國內制造商帶來(lái)增長(cháng)；3)該領(lǐng)域的產(chǎn)品目前與人工智能應用有關(guān)，新的應用和產(chǎn)品推動(dòng)了電源管理芯片的需求和增長(cháng)。由于這三個(gè)因素共同作用，公司預計這個(gè)趨勢可以在今年剩余時(shí)間保持，為公司持續進(jìn)行產(chǎn)能擴張的原因之一。

　　 Fab9產(chǎn)能快速爬坡，目標2026Q1實(shí)現第一階段滿(mǎn)負荷。2025Q1，Fab9開(kāi)始貢獻收入，產(chǎn)能爬坡較快，預計到今年年中，達到約2-3萬(wàn)片/月的范圍，至今年年底，大約達到4萬(wàn)片/月以上，到2026Q1，應該可以達到整個(gè)第一階段的滿(mǎn)負荷水平，約為6萬(wàn)片/月。第二個(gè)階段目前還處于采購階段，會(huì )持續到2026年中，然后開(kāi)始重復目前的產(chǎn)能爬坡及釋放過(guò)程。公司Fab7和Fab9相關(guān)聯(lián)，Fab7和Fab9沿著(zhù)相同的建設、投產(chǎn)路徑，大量Fab9的研發(fā)和驗證可以在Fab7上進(jìn)行，從而使得Fab9產(chǎn)能上線(xiàn)時(shí)可以較快填滿(mǎn)。公司預計2025Q2銷(xiāo)售收入約在5.5-5.7億美元，預計毛利率約在7%-9%，主要系公司Fab9開(kāi)始上線(xiàn)，擴建所帶來(lái)的折舊給毛利率帶來(lái)壓力。整體來(lái)看，如果市場(chǎng)需求好轉，公司希望8英寸毛利率可以在12-18個(gè)月內從30%提升至40%；12英寸方面，從盈虧平衡提升至10%，這樣將有足夠的空間來(lái)抵消固定成本的影響，因為公司規模在快速擴大。

　　投資建議

　　我們預計公司2025/2026/2027年分別實(shí)現收入166.90/193.79/220.65億元，實(shí)現歸母凈利潤分別為5.61/8.61/13.72億元，當前股價(jià)對應2025-2027年P(guān)B分別為1.82倍、1.79倍、1.74倍，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；下游需求恢復不及預期；擴產(chǎn)進(jìn)度不及預期；折舊致毛利率承壓；市場(chǎng)競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家。