天風(fēng)證券（601162）股份有限公司繆欣君,劉鑒近期對海光信息進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《海光信息吸收合并中科曙光（603019）之三問(wèn)三答》，給予海光信息買(mǎi)入評級。

　　海光信息(688041)

　　事件：6月9日，海光信息發(fā)布公告《換股吸收合并曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案》，海光信息將以換股吸收合并中科曙光。交易完成后，海光信息為存續公司，中科曙光中止上市。

　　根據公司公告，本次換股的中科曙光股票為14.63億股，按照換股比例1:0.5525計算，海光信息為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數量合計為8.08億股，考慮到曙光所持有的約6.5億股，海光信息僅稀釋約6.8%的股份。中科曙光24年歸母凈利潤19.11億，去除海光投資收益后歸母凈利潤13.71億，本次吸收合并同時(shí)包括中科曙光旗下包括曙光數創(chuàng )在內的資產(chǎn)。

　　看好收購帶來(lái)的協(xié)同效應，海光信息有望從芯片單一業(yè)務(wù)轉向完整國產(chǎn)算力生態(tài)解決方案。合并前雙方在股權和業(yè)務(wù)上已有深度合作，海光信息專(zhuān)注高端CPU/DCU芯片設計，中科曙光在服務(wù)器、存儲等領(lǐng)域具備系統集成能力，本次收購我們預計會(huì )在業(yè)務(wù)協(xié)同上更加順暢，降低因為不屬于同一家公司帶來(lái)的摩擦成本，打造“芯片-硬件-軟件”全棧布局，覆蓋從底層芯片到終端應用的完整鏈條，形成國產(chǎn)算力生態(tài)閉環(huán)。

　　1、異議股東收購請求權是什么？

　　根據公告，海光信息異議股東收購請求權價(jià)格為海光信息定價(jià)基準日前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)，即136.13元/股。若股價(jià)后續低于136.13元，異議股東可以將股份賣(mài)回公司。

　　2、解禁未來(lái)的節奏是否有變化？

　　根據公告，目前六大股東已就減持計劃簽署承諾函，自出具之日起至本次交易換股完成期間，將不以任何方式減持所持有的海光信息股份，亦無(wú)任何在此期間內減持海光信息股份的計劃�？紤]國泰君安與海通證券合并情況，我們認為短期內出現大規模減持的可能性較低。

　　3、海光信息主業(yè)景氣度是否有變化？

　　今年信創(chuàng )2.0節奏看，黨政/行業(yè)信創(chuàng )均有望加速，市級以上黨政信創(chuàng )2023年開(kāi)始信創(chuàng )產(chǎn)業(yè)進(jìn)入區縣下沉+行業(yè)拓展的2.0階段。規�？�，黨政和重點(diǎn)行業(yè)信創(chuàng )2.0階段的替換量接近1.0階段的9倍。我們認為，海光信息作為國產(chǎn)算力龍頭，收購中科曙光后協(xié)同效應下有望受益信創(chuàng )高景氣度。

　　盈利預測：暫不考慮本次吸收合并，考慮到信創(chuàng )景氣度提升以及公司24年業(yè)績(jì)超預期，我們上調盈利預測，預計25-27年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入151.86/208.42/265.28億元，歸母凈利潤實(shí)現36.00/53.26/69.22億元(原預測為25-26年29.54/37.97億元)，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：本次交易發(fā)生方案調整或被暫停、中止、取消的風(fēng)險，本次交易無(wú)法獲得批準的風(fēng)險，強制換股的風(fēng)險

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有24家機構給出評級，買(mǎi)入評級19家，增持評級5家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為176.5。